×
2021年1月4日，環(huán)保上市公司博世科發(fā)布關(guān)于公司控制權(quán)擬發(fā)生變更的提示性公告：廣州環(huán)投集團(tuán)將成為公司的第一大股東，廣州環(huán)投集團(tuán)的實(shí)際控制人廣州市人民政府將成為公司的實(shí)際控制人。
環(huán)保行業(yè)近兩年如臨寒冬，由此迎來全新命題：環(huán)保民營(yíng)企業(yè)攜手國(guó)資后，如何把握期望值與現(xiàn)實(shí)之間的平衡點(diǎn)，以適應(yīng)甚至搶占市場(chǎng)新常態(tài)。
2020年環(huán)保領(lǐng)域“逆向混改潮”的趨勢(shì)愈加明顯，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2018年至今，已有22家民營(yíng)環(huán)保企業(yè)擬引入國(guó)有資本，其中已完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的企業(yè)有12家，終止并購的有5家，項(xiàng)目合作援助的有2家。2020年擬引入國(guó)資的有7家，環(huán)保行業(yè)洗牌速度明顯加快。
01“規(guī)模戰(zhàn)”后，民企亟需解困
其一，“規(guī)模戰(zhàn)”背后，透支“錢袋子”，民營(yíng)企業(yè)亟需紓困。
主要原因：①承接大量的PPP項(xiàng)目和瘋狂收購、并購，激進(jìn)式擴(kuò)大規(guī)模；②大量持續(xù)性地資金墊付，短債長(zhǎng)投的資金錯(cuò)配；③PPP項(xiàng)目政策收緊，外部融資環(huán)境趨嚴(yán)，陷融資困境。
后果表象：
①現(xiàn)金流為負(fù)，處于斷裂邊緣，造血中樞癱瘓。
圖1 擬引入國(guó)資的環(huán)保民營(yíng)企業(yè)當(dāng)年凈現(xiàn)金流狀況
（單位：億元）
②債務(wù)壓頂，資產(chǎn)負(fù)債率高企，深陷債務(wù)危機(jī)。
圖2 擬引入國(guó)資的環(huán)保民營(yíng)企業(yè)當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率（%）
③回款緩慢，應(yīng)收賬款規(guī)模飆升。
圖3 擬引入國(guó)資的環(huán)保民營(yíng)企業(yè)當(dāng)年應(yīng)收賬款規(guī)模
（單位：億元）
④股權(quán)高位質(zhì)押，頻頻觸及平倉風(fēng)險(xiǎn)。
圖4 擬引入國(guó)資的環(huán)保民營(yíng)企業(yè)當(dāng)年質(zhì)押比例
（單位：%）
其二，基于戰(zhàn)略合作需求，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
通過合作、并購，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)加上國(guó)資的融資和政策優(yōu)勢(shì)相融合，加強(qiáng)自己在環(huán)保領(lǐng)域的市場(chǎng)和業(yè)務(wù)開拓能力，如富春環(huán)保攜手南昌水天集團(tuán)意在聯(lián)合國(guó)資發(fā)展省域市場(chǎng)，繼續(xù)進(jìn)軍危廢處置領(lǐng)域。
02“攜手”解燃眉之急，但打鐵仍需自身硬
環(huán)保民營(yíng)企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、表決權(quán)委托、非公開發(fā)行股票等方式牽手國(guó)資后，國(guó)資對(duì)民營(yíng)企業(yè)的援助效應(yīng)表現(xiàn)不一，2020年前三季度，66%的企業(yè)在引入國(guó)資后業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)仍為負(fù)增長(zhǎng)；引入國(guó)資當(dāng)年，民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流幾乎均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但之后好轉(zhuǎn)的可持續(xù)較弱。
在融資方面，如清新環(huán)境獲得四川國(guó)資體系8億元借款以及四川發(fā)展為其擔(dān)保發(fā)行8億元綠色債券，借助國(guó)資的信用，降低融資成本。
在業(yè)務(wù)資源發(fā)面，碧水源聯(lián)合中交集團(tuán)中標(biāo)11.12億和21.85億元項(xiàng)目，雙方的協(xié)同效應(yīng)初顯。
圖5 成功引入國(guó)資后的環(huán)保民營(yíng)企業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)狀
（單位：億元，%）
圖6 成功引入國(guó)資后的環(huán)保民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)狀
（單位：億元，%）
03“逆向混改”道阻且長(zhǎng)，行業(yè)新格局逐漸清晰
環(huán)保行業(yè)“逆向混改”分為三步走：從國(guó)資救命到國(guó)資控股；國(guó)資民資如何合作；國(guó)資主導(dǎo)生態(tài)基建投資，民資發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)。目前主要還在第二階段徘徊，援助效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮仍然需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間。
民營(yíng)環(huán)保企業(yè)引入國(guó)資后，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效應(yīng)之路道阻且長(zhǎng)，不是雙方資源的簡(jiǎn)單拼接組合，而是合作雙方的磨合，包括戰(zhàn)略、企業(yè)文化等，磨合效果的不確定性將會(huì)直接影響后續(xù)的成長(zhǎng)性和爆發(fā)力。
中國(guó)的環(huán)境治理已從最初的關(guān)注末端比較零散的市場(chǎng)，逐步向區(qū)域化、流域性、集中式的環(huán)境綜合治理轉(zhuǎn)變，從此前主要關(guān)注末端治理轉(zhuǎn)向源頭減量、過程綜合控制及末端治理。
新的產(chǎn)業(yè)格局逐漸清晰，未來會(huì)由國(guó)有企業(yè)牽頭進(jìn)行資源整合、投資建設(shè)，主導(dǎo)一些區(qū)域性的環(huán)境綜合治理、流域治理項(xiàng)目，民企運(yùn)用自己特有的專業(yè)性、技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)參與其中，從而形成以技術(shù)為主、高質(zhì)量發(fā)張、資本助推的模式。
